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建材中报:整体盈利增速放缓 水泥业绩表现较佳

来源:股市动态分析 作者:王炳根 2019/9/18 17:47:43

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中玻网】相较于钢铁、煤炭等传统周期性行业盈利出现明显恶化,建筑材料行业在上半年业绩表现较好。2019年上半年,申万建筑材料板块实现营业收入2277.74亿元,同比增长23.31%,增速较上年同期下降3.19个百分点,行业中位数增速为11.58%;盈利方面,共实现净利润307.78亿元,同比增长19.13%,较上年同期下降70.88个百分点,整个板块销售毛利率为29.58%,较上年同期下滑1.54个百分点。

  分子板块来看,水泥板块营收增速快,增速达34%;其次是其他建材、耐火材料、管材、玻璃,分别增长12.3%、12.0%、9.9%、2.3%。净利润方面,管材增速大幅优异,同比增长75.4%,水泥和耐火材料同比增长27.4%、6.6%,玻璃和其他建材净利润均有所下滑,分别同比下降10.5%、28.4%。下面,笔者选取了建材板块中非常大的三个子行业,对其上半年经营状况进行梳理。

  水泥:业绩表现较为优异

  2019年上半年水泥营收增速是所有周期品中较好的,净利润增速也优于其他行业。根据申万二级行业分类,2019年上半年17家水泥共实现营业收入1372.66亿元,同比增长34.03%;实现净利润253.71亿元,较上年同期199.17亿元增长了27个百分点。单季环比来看,受2018年三季度基建补短板政策发生反应,水泥行业营收增速在2018Q4创出新高,之后2019年单季收入增速持续放缓,二季度营收增速仅有31.55%;从净利润角度看,水泥行业2019Q2净利润同比仍维持正增长,但增速相较2017Q2、2018Q2两个高点出现明显下滑,仅为26.19%。究其原因,在宏观需求整体偏弱的背景下,今年夏季,受降雨天气增多及部分地区环保管控影响,南方水泥需求环比持续走弱,价格下行趋势难以避免;北方地区因河北限产,水泥售价趋势呈现分化。

  公司层面上,2019年上半年海螺水泥(600585)以716.44亿元的营业收入贡献了行业一半的收入,同时,其净利润高达152.60亿元稳居水泥板块龙头地位;其次是冀东水泥(000401)、华新水泥(600801),分别实现160.78亿元、143.87亿元的营业收入,净利润分别同比增长60.82%、52.93%。除此之外,位于西北地区的区域龙头公司业绩表现亮眼,如祁连山、天山股份、宁夏建材、上峰水泥、青松建化,业绩增速均超过50%,体现出上半年当地需求状况较好。

  展望后市,水泥市场需求逐步进入旺季。从库容比指标来看,上周全国水泥库容比为55.94%,已连续四周环比回落,目前华东地区水泥价格已经开始涨价,随着雨水减少和供给限产影响,短期内有望支撑水泥价格继续上行。

  玻璃:处于盈利下行周期

  2019年上半年,玻璃行业由于下游需求较弱,导致行业及企业收入情况和盈利水平呈现单边下行态势。根据玻璃信息网数据,2019年6月底全国玻璃均价约1512元/吨,较年初玻璃价格下降约100元/吨。整个行业上半年实现营业收入172.09亿元,同比增长2.27%;全行业净利润仅13.72亿元,较上年同期下滑10.53%。单季来看,玻璃行业营业收入增速持续回落,并在2019Q2创出新低,仅同比增长0.63%。但值得注意的是,二季度净利润同比增速为-2.74%,较一季度利润降幅环比出现改善。

  供给端来看,2018年三季度后随着玻璃价格的下降及需求的下滑,玻璃行业冷修线数量超过复产及新建产线,供给呈现收缩态势。根据玻璃协会统计,2018Q4、2019Q1、2019Q2冷修产线分别为9条、4条、9条;复产线分别为2条、3条、5条;新建线仅2019Q2的2条。此外,截至2019年6月末,行业在产产能92400万重箱,同比下降1050万重箱,较2019年初下降450万重箱。

  需求端来看,自2016年起房屋竣工面积增长就呈现递减趋势,叠加2018年资金面紧张因素影响,今年以来竣工需求继续承压。由于国内浮法玻璃属于产能相对过剩的行业,国家也严禁内资企业新建低端浮法产线,因此供给端对行业影响变得弱化,需求端的释放对其景气度影响较为显著,目前下游地产竣工数据仍未见企稳,玻璃行业盈利水平或将继续承压。

  玻纤:产能尚未消化完成

  玻纤行业由于2018年供给端集中释放的产能尚未消化完成,使得玻纤价格年初以来不断下滑,主要体现在占比非常大的低端粗纱产品价格压力大,风电纱、热塑纱等中高等产品价格较为稳定。宏观经济面临下行压力,导致玻纤需求下行,进而影响企业盈利能力。根据华泰经济权益凭证统计,5家玻纤行业公司(中国巨石、中材科技、九鼎新材、长海股份、再升科技)上半年实现营业收入133亿元,同比增长12.46%;实现归母净利润为20亿元,同比增长6.22%。其中二季度单季,实现收入71亿元,同比增长11.93%;实现归母净利润为11亿元,同比增长13%。

  公司层面上,中国巨石(600176)上半年营业收入为50.62亿元,同比增长0.89%;归母净利润为10.54亿元,同比下滑16.83%。由于公司在二季度采取针对性竞争策略,玻纤均价同比大幅下滑6%,毛利率和净利率分别同比下滑5.14、4.51个百分点至40.44%、20.84%。但公司销量逆势增加约2万吨,市场份额得以进一步提升。中材科技(002080)上半年玻纤业务收入27.02亿元,较上年减少2.03个百分点。相对于中国巨石,公司毛利率为33.30%,下滑幅度较少,同比减少2.32个百分点,主要原因是公司在2018年底F06线点火投入运行,降低了单吨成本。从龙头表现来看,玻纤企业毛利率呈现下滑态势,盈利水平进一步下滑。国泰君安分析师认为供给的增加叠加需求的平淡,玻纤行业目前仍未摆脱底部的特征。

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图:2015-2019H1申万建材板块归母净利润及其增速

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