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旗滨集团:业绩环比改善 转型升级持续推进

财富证券 2019/8/22 10:45:21

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中玻网业绩环比改善,符合市场预期。公司2019上半年实现营业收入40.66亿元,同比增长7.86%;归母净利润5.18亿元,同比下降20.91%;扣非归母净利润4.61亿元,同比下降20.8%。单季度来看,Q2公司实现营收22.31亿元,同比增长5.65%;归母净利润3.09亿元,同比下降7.32%,降幅较Q1(-34.95%)大幅收窄。产销数据方面,2019上半年公司生产玻璃5897万重箱,同比增加715万重箱;销售玻璃5407万重箱,同比增加594万重箱。

  毛利率降幅较大,管理能力持续提升。2019上半年公司毛利率26.37%,同比下降5.03个百分点,主要系玻璃价格下降和原燃料价格上涨所致,其中,1-6月全行业浮法玻璃均价同比约下降6.4%,重油价格约上涨13.4%。公司2019上半年期间费用率(含研发费用)为11.65%,同比下降0.78个百分点;其中销售费用率为1.41%,较上年下降0.19个百分点;财务费用率1.35%,较上年增加0.23个百分点;管理费用率4.68%,同比下降2.43个百分点;研发费用率4.21%,同比提升1.23个百分点。我们预计随着旺季来临,下游需求有望回暖,玻璃价格将有所回升,毛利率或将逐步改善。

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  转型升级持续推进,高分红具有吸引力。公司加快产业转型升级,积极向节能玻璃、光电、电子玻璃等玻璃深加工产业链延伸。公司目前已拥有广东河源、浙江绍兴、马来西亚节森美兰州3个节能玻璃生产基地,同时启动广东节能二期扩建项目、浙江节能扩产和湖南节能项目建设;此外,郴州旗滨光电光伏玻璃项目已于2019年1月投入商业化运营,醴陵电子玻璃项目已于2019年7月下旬点火,烤窑结束后将进入联合调试阶段。公司上市以来年均现金分红比例高达58.50%,2018年分红比例65.5%,若2019年维持平均分红水平,当前市值对应股息率约7%左右,具有较大吸引力。

  盈利预测与投资评级:预计2019/2020年公司归母净利润为11.17/12.77亿元,EPS为0.42/0.48元,参考行业水平和公司发展现状,给予公司2019年9-10倍估值,对应合理价格区间为3.78-4.20元,维持公司“谨慎推荐”评级。

  风险提示:房地产竣工不及预期;原燃料价格大幅上涨。

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