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福耀玻璃产品结构升级 汽玻产品量价齐升 国际市场拓展顺利

2017/6/12 9:45:06 http://www.glass.com.cn 来源:玻璃工业网 作者: 点击数:4226

中国玻璃网】结论与建议:

  公司作为汽玻行业龙头,近年来主营业务发展稳健,盈利能力保持行业领先水平,净利润增速一直保持在两位数以上且高于汽车行业平均增速。公司2017Q1年实现营收42亿元,YOY+18%;净利润7亿元,YOY+19%,延续了稳健增长良好态势。公司国内、海外产能扩张进展顺利,海外订单充足,17年海外工厂有望实现扭亏为盈。国际化进程的加快将增强公司对客户的快速响应能力、打开公司长期发展空间。

  汽玻产品下游需求端增长稳定:汽玻产品下游需求主要来自汽车新增产量(OEM)和保有量(AM)。OEM市场,2016年全球新车销量9500万辆,保有汽车量13.4亿辆,对下游汽玻产品需求分别约为9500万套和3000万套,预计两者未来3年的复合增速均在3%-4%左右(其中由于中国汽车拥有量约12台/百人,低于全球平均的18台/百人,远低于美国80台/百人,预计中国汽车市场销量增速将保持在6.5%左右,高于全球增速),整体来看汽玻产品下游的需求增速将保持稳定增长。

  市占率有望稳中有升,国内外产能快速扩张,公司是国内最大的汽车玻璃制造企业,近年来在国内汽玻市场占有率逐年提升,至目前约为65%。产能方面,2016年底公司国内汽车玻璃产能2900万套(约1.2亿平米)和浮法玻璃产能100万吨,目前在建的苏州和天津两大生产基地未来将新增汽玻产能约800万套,可见产能增长空间达30%,预计2017年可投入生产的汽玻产能将达3400万套;国外方面,美国工厂的550万套汽玻产能和俄罗斯的300万套已竣工投产,预计2017年将实现盈利;德国海德堡工厂建设也已全面启动,福耀汽玻全球化格局已成型。国际化建厂贴近客户、能快速响应终端需求,幷有利于提升公司的全球市占率(目前公司的全球市占率约为20%),打开公司的长期发展空间。

  产品消费升级,结构优化提升公司盈利能力:随着消费者对汽车玻璃性能要求的增加,兼具节能、环保、智能、集成等高附加值的产品成为汽车玻璃未来的发展方向,公司不断加大研发投入,研发投入占营收比重从2009年的1.44%提升到2016年的4.4%,公司不断加强对玻璃集成趋势的研究,成立包边事业部丰富产品线,推进高端化、优化产品结构,开发出附加值更高的全景天窗玻璃、HUD抬头显示玻璃、隔音玻璃、夹丝加热玻璃、放红外线玻璃、憎水玻璃、超紫外隔绝玻璃等,满足客户个性化需求。2015年公司高端产品营收占比已达30%,2016年提升至33%,未来继续提升空间可期。不断攀高的高附加值产品占比使公司的整体ASP得以不断提升,2016年及2017Q1公司的ASP价格同比均有6%左右的上浮,使公司综合毛利率一直维持在较高水平。

  盈利预测:我们维持原有的判断,预计公司2017、2018年净利润将达到36亿元和42亿元,YOY+16%和+14%,EPS1.45元和1.66元,A股按当价格计算,对应PE为18倍和16倍;H股对应PE为19倍和17倍,目前AH股估值合理,我们维持对AH股买入的投资建议。




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