南玻：太阳能产业探索勇气值得欣赏

    2008年中期实现收入21.3亿元、同增17%，净利润4.1亿元、同增174%，业绩远超越预期：（1）毛利率由29.7%提升至32.3%；（2）营业费用1.1亿元、同比下降13%；（3）财务费用-481万元，上年同期5350万元；（4）管理费用率由6.9%下降至6.8%；（5）投资收益4443万元，上年同期0。（6）营业外收入1036万元、同增603%，营业外支出下降42%；（7）所得税率由13.0%下降至7.3%；（8）少数股东损益占比由19.3%下降至10.0%。上述因素导致净利润率由8.2%上升至19.2%，净利润增速远高于收入和主营利润增速。与1季度类似财务费用指标带来业绩超预期。

    限制性股票激励计划股份（授予价格8.73元）已于08年7月底完成过户，公司股本由11.88亿增加至12.37亿。浮法玻璃、工程玻璃、精细玻璃、太阳能板块收入占比为46%、35%、12%、10%，收入同比增长4.5%、39%、6.5%、653%，太阳能因成品率提升增长远超出我们预期。

    08年中期浮法玻璃、工程玻璃、精细玻璃、太阳能板块毛利率21.6%、32.5%、44.9%、51.4%，分别同比增加-1.7、1.1、3.7、16.0个百分点。

    浮法玻璃因重油、纯碱等原料价格大幅上升导致毛利率同比下降；工程玻璃搬迁效果显现毛利率上升，太阳能超白玻璃毛利率提升超预期。

    河北浮法于08年10月、12月点火，太阳能光伏电池下半年商业化生产，太阳能超白玻璃扩建项目9月点火，多晶硅9月底试生产，2季度投产的吴江和天津工程玻璃都将为下半年业绩提供新增长点。另外披露3个项目：扩建太阳能电池和试验线个一条，硅片加工09年底试生产。

    公司在太阳能产业探索勇气和进取精神值得欣赏，太阳能玻璃取得了巨大成功，但整个产业链成功与否仍需时间观察。目前紧缩政策持续背景下，预期玻璃下半年受影响将大于上半年。目前时点以09年作为估值基础缺乏足够安全边际，以08年为基础对新业务给予适当溢价较合理。